全球外汇保证金监管政策详解与趋势分析

外汇保证金行业为交易者提供了全球范围内的交易机会，经纪商让交易者能够在一个账户内便捷地交易外汇、贵金属、股指、大宗商品、股票差价合约等多种金融产品。作为一个充满活力的行业，外汇保证金交易在全球范围内的发展历程不过短短20年，期间涌现出了一批包括嘉盛、CMC Markets、SAXO Bank在内的行业领先的上市公司与金融科技公司。

随着行业发展和全球金融市场的变化，各国金融监管机构对于外汇保证金交易的监管内容与方式也在不断调整，总体以保障客户资金安全和交易公平为原则，近年来的趋势日益严格。与此同时，投身这一市场的经纪商数量却不断增加，可交易标的、做市商数量与市场体量也在持续扩大。

本文将带您了解外汇保证金交易在全球范围内的监管发展历程与未来趋势。

美国的外汇保证金监管

可以说，现代外汇保证金行业在全球的扩张始于美国。1999年，在克林顿政府时期，美国国会通过了《金融服务现代化法案》，外汇交易在美国正式进入零售时代。如今市场上知名的嘉盛、福汇均是在1999年至2000年间相继成立的。

在随后的几年中，美国外汇保证金市场蓬勃发展，一片繁荣景象。对于市场而言，“外汇交易”在当时仍是一个新颖的概念，许多美国交易者乐于尝试参与全球外汇市场的交易。

监管也随市场的发展不断进步。美国外汇和期货行业的主要监管单位包括政府监管方——美国商品期货委员会（CFTC）。1981年，CFTC批准NFA成为美国期货行业的“注册期货协会”，类似于国内证监会与中国期货业协会的关系。

2008年次贷危机之后，普遍观点认为华尔街与场外交易市场风险过高，亟需整改和管控。2009年6月17日，奥巴马政府正式公布全面金融监管改革方案，从金融机构监管、金融市场监管、消费者权益保护、危机处理和国际合作等方面构筑安全防线，以期恢复对美国金融体系的信心。

这一被称为“史上最严”的改革法案，由Dodd-Frank参议员提出的《华尔街改革与消费者保护法案》改变了美国的金融监管体制。法案规定，主要货币交易杠杆最高为1:50，交叉盘最高为1:20。该法案最初的提案是1:10，但遭到美国绝大多数券商的联合反对，多家券商联手开展调查问卷，发动客户向CFTC写信、给议员打电话等。最终，迫于压力，CFTC做出了妥协。

即便杠杆被调低，外汇保证金券商们多年的积累仍使其取得了快速发展。除了福汇、嘉盛相继上市外，2010年美国公司杂志评选的“发展最快5000强”中也有多家美国经纪商上榜，其中包括福汇、嘉盛、Forex Club、IBFX、GFT等。

然而，政策收紧导致美国本土市场开始萎缩，从2009年至今，在美国拥有外汇保证金业务的券商已从原先的20多家缩减至仅剩5家。近年来福汇被处罚的事件，给美国外汇零售市场的前景蒙上了更重的阴影。

因长期隐瞒与客户之间的利益冲突，NFA与CFTC在2017年2月对福汇处以700万美元罚款，并吊销其美国监管牌照，禁止福汇在美国继续经营外汇业务。随后，福汇与嘉盛签订协议，将福汇美国的所有客户转让给嘉盛。自此，美国外汇保证金市场进入了嘉盛主导的时代。

英国的外汇保证金监管

英国外汇保证金市场的发展，源于一种名为点差交易（Spread Betting）的产品。IG Markets于1974年成立，以点差交易为初始业务并为客户提供服务，随后涌现了一批知名的英国本土交易商，包括CMC Markets、City Index、ODL Security等。

至今，点差交易在英国的地位仍高于外汇保证金交易，两者在交易与计算方式上相似，而且点差交易无需缴纳个人所得税。

在金融监管发展方面，从1985年起，撒切尔夫人执政的政府成立了证券投资委员会（SIB），负责监管证券投资行业。同期出台了金融服务业自由化政策，废除各项金融管制，推动混业经营，即银行可以开展证券业务，也可以与投行融合。这一全面放开，迎来了英国金融业的大爆炸时代。

布莱尔政府于1997年上台后，对体制进行了完全改组，成立了一个大型金融监管新机构——英国金融服务管理局（FSA），并将原本属于英格兰银行的银行业监管职能移交给了FSA。FSA的定位类似于我国“三会”合一，负责监管银行、保险及投资事业，包括证券和期货。

2008年全球金融危机爆发，英国经济遭受重创。英国进行反思后认为，英格兰银行、金融服务局（FSA）和财政部三方共同监管的体制是导致英国金融受挫的重要原因。为此，英国出台了《2012年金融服务法案》，并于2013年撤销了布莱尔时代设立的FSA，将其拆分为两个机构：FCA（行为金融监管局）和PRA（审慎监管局），其中PRA主要负责银行业监管。

英国的金融监管体系在外汇行业中树立了独特的威信与地位。FCA为在英国券商开户的全球客户提供金融保险FSCS，当交易商破产时，客户最高可获得5万英镑的政府担保赔偿。这一保险在瑞郎“黑天鹅”事件导致的Alpari艾福瑞倒闭中得到了实践，艾福瑞破产后，英国指定KPMG毕马威会计师事务所作为破产清算人，经历了数年的破产清算流程，虽然大部分投资额在5万英镑以下的客户最终获得了赔付，但过程冗长繁琐，并非想象中那么容易。

2016年年底，FCA发布了新的监管政策草案并公开征求意见，其中包括限制零售外汇券商向客户提供的赠金政策。随后FCA正式宣布，该征询意见涉及的政策短期内不会调整，原因在于欧洲经济区证券监管机构ESMA将重新审视针对全体欧洲券商的金融杠杆规定政策。

ESMA早前宣布，将针对其监管范围内的欧洲券商所提供的零售外汇保证金交易与差价合约交易政策进行重新制定，包括交易杠杆限制、账户穿仓保护、爆仓比例政策，以及在全欧洲范围内的广告内容限制。

在此背景下，英国外汇行业不得不考虑ESMA和FCA潜在的杠杆限制政策是否会对市场造成冲击，以及如何平衡客户对资金安全与高杠杆、灵活度的需求，如何与ESMA进行沟通争取。同时，欧洲客户也有了更多时间思考券商提供的交易环境是否能满足自身需求，以及世界其他地区的监管环境是否更适合自己进行交易。

FCA与ESMA的决定，将对英国外汇保证金市场的未来产生深远影响。

欧洲的外汇保证金监管

接下来关注欧盟。欧洲各国外汇零售行业的发展是随着英美市场的发展而繁荣起来的，由于欧盟特殊政治体制，eightcap外汇欧洲外汇保证金行业处于多机构协调监管和一个法律框架下，各国监管机构根据本国情况分别管理本国市场。

欧洲证券市场管理局（ESMA）是负责欧洲场外交易产品相关规则制定与修改的机构，外汇和差价合约产品的监管均在其职能范围内。其使命是建立一套欧盟统一的资本市场监管规则，通过有效的监督为投资者提供保护，并为金融机构创造公平的竞争环境。

最近，ESMA宣布将针对其监管范围内的欧洲券商提供的零售外汇保证金交易与差价合约交易政策进行重新制定，包括交易杠杆限制、账户穿仓保护、爆仓比例政策以及全欧洲范围内的广告内容限制。

欧洲市场的监管框架称为“欧洲金融工具市场指令”（MiFID）。欧洲经济区各国在MiFID总框架下制定各自的监管细则。各国监管机构根据自身情况分别管理，以差价合约产品为例，作为欧洲经济区成员国的英国监管机构FCA对差价合约产品的限制并不多，而同为欧洲经济区成员的荷兰则完全禁止差价合约交易，比利时也禁止场外差价合约交易。

2018年，更新换代的新框架MiFID II正式生效，其中规定了许多关于交易商与代理商之间的信息披露要求，可能对现有商业体系造成较大影响，具体包括：

代理商（IB）从欧盟境内交易商处继续获得基于交易量的佣金支付能力将受到限制；

代理商必须向其客户持续提供增值服务；

代理商必须向其客户披露具体佣金。

可以预见，随着MiFID II的实施，现有交易商与代理之间的合作体系将被打破；同时ESMA可能继续收紧欧洲外汇券商可为客户提供的杠杆和其他服务，欧盟外汇交易商将面临更大的合规压力。

亚太地区与大洋洲的外汇保证金监管

日本零售外汇保证金交易始于1998年。在经历了多年经济衰退和东南亚金融危机的影响后，日本金融体系濒临崩溃，随后通过了《金融再生法案》，通过开放市场、明确金融企业的破产清算处理，外汇保证金交易由此向个人投资者敞开大门。

“渡边太太”们的交易能力不容小觑，外汇保证金以其灵活、杠杆的特性迅速流行开来。然而杠杆也成为金融监管的一大焦点。2010年，日本金融厅（FSA）将外汇杠杆限制在50:1；2011年，杠杆比例进一步收紧至25:1。

大洋洲的澳大利亚和新西兰均允许合法开展外汇保证金业务，且监管日益严格。澳大利亚国会于2017年3月27日通过对零售场外（OTC）衍生品行业客户资金的改革决定，取消了允许澳大利亚金融服务持牌公司使用零售OTC衍生品客户信托账户资金的规定，要求ASIC监管下的持牌公司必须将客户资金隔离存放于信托账户中。但此规定有一年宽限期至2018年3月，投资者需留意其资金仍有被挪用的风险。目前部分外汇商仍可能擅自使用客户资金用于公司运营，投资者的资金保障存在不足。此外，澳大利亚监管机构ASIC已暂停发放新的ASIC牌照，且一直有消息称ASIC正在考虑降低杠杆并限制差价合约产品。新西兰金融监管机构FMA则对已持牌公司的资质进行越来越严格的审查，并曾对仅持有FSPR金融注册的公司发布风险声明。需要指出的是，FSPR仅是金融公司注册机构，并非监管机构，不具备监管职能，因此若经纪商仅宣称拥有FSPR牌照，可能误导投资者。另外，与塞浦路斯CySEC类似，FMA并未要求外汇商隔离客户资金，投资者需面对资金被挪用的风险。

离岸群岛地区的外汇保证金监管

开曼群岛的CIMA：开曼群岛是英国海外领地，开曼群岛货币管理局（CIMA）是其主要金融服务监管部门。在合规方面，开曼群岛在反洗钱金融行动特别工作组（FATF）中排名第五位，CIMA与全球各国货币管理机构合作，确保符合国际反洗钱规定。CIMA监管着300多家银行、800多家保险公司以及10000多个共同基金。

开曼CIMA监管最值得称道的一点在于，它禁止外汇经纪商以任何形式挪用客户资金，要求被监管的外汇券商严格实现自有资金与客户资金的完全分离。这一合规要求的严格程度，在全球范围内只有英国FCA有类似要求。

英属维尔京群岛的FSC：英属维尔京群岛的政府指定金融监管机构为英属维尔京群岛金融委员会（BVIFSC），负责监管在当地注册的“离岸公司”。《2010年证券与投资业务法》是目前管制英属维尔京群岛投资业务活动的新监管制度。

发展与展望

就市场现状而言，各家外汇券商应对全球范围内的合规性审查主要有三种方式：

第一类交易商按照市场、地区的不同，对应使用不同的监管牌照（如IG、CMC Markets），这类券商在全球拥有多块金融牌照，能够因地制宜，为不同地区的客户提供相应的监管体系。

第二类交易商只选择使用一个受到严格监管的实体，为全球客户提供外汇经纪服务。例如Think Markets智汇，同时拥有FCA与ASIC监管，但选择使用澳大利亚ASIC作为客户的监管单位。

第三类交易商在全球范围内拥有不同牌照，灵活为客户提供多样选择。例如嘉盛，其客户可选择CIMA监管或FCA监管的不同开户实体，在平衡合规严谨程度与客户体验的同时，也能更好地保护客户的选择权。

全球监管日益严格，如何在给予客户流畅便利的交易与开户体验的同时，满足日趋严格的监管要求，成为交易商必须面对的课题。许多受FCA监管的英国本土经纪商表示，正在寻求除FCA以外的监管渠道。这一现象表明，外汇保证金交易商将更加普遍地采用灵活的多监管策略，以适应不同地区的合规需求。