七个关键指标，揭示哪些国家货币更易受冲击

法国兴业银行的分析师Jason Daw在最新的一份报告中指出，随着美元潮水逐渐退去，过去十年依赖低成本资金融资的模式开始暴露出资本配置不当的风险，加之高额美元债务，给新兴市场带来了周期性压力。不过，美元融资成本的上升也可能让投资者在挑选风险资产时拥有更多选择。然而在最不利的情形下，全球可能重演类似当年的亚洲金融动荡。

那么，哪些新兴市场最为脆弱呢？为了回答这个问题，法兴银行根据外部头寸、短期资本流动、短期外债、外币债券、财政债务与赤字、外储充足性以及外国对本币债券的持有比例这七个维度，构建了一张评分表，通过计算每个国家在这些指标上的脆弱性总数与净值，来评估在美联储持续收紧货币政策的背景下，哪些货币可能承压更大。

1、外部头寸

经常账户赤字的国家的货币，在压力时期的表现往往不如那些有盈余的货币。原因在于，赤字国家需要稳定的外国资本流入来平衡国际收支，而一旦新兴市场投资情绪低迷，这些资本可能迅速外流。在众多新兴经济体中，土耳其和南非的经常账户赤字规模居前。自7月以来，美元兑这些赤字货币升值了近8%，而对盈余货币的升值幅度仅为2%。

此外，经常账户连同净外商直接投资额也是衡量资金脆弱性的另一重要指标。与单纯看经常账户类似，土耳其和南非在投资者信心恶化时最容易受到冲击，而印度和印尼所受影响相对较小。

2、短期资本流动

那些基本国际收支逆差的国家，需要依赖净投资组合和跨境银行信贷等短期资本的流入来弥补缺口。当新兴市场风险偏好下降或该国遭遇内部冲击时，过度依赖这些短期资本会带来较大隐患。土耳其和南非最为依赖这种不稳定的融资来源，印度和印尼的程度适中，而其他一些新兴市场则扮演着这类资本的净供给方角色。

3、短期外债

短期外债指的是政府、家庭和企业在下个财年需偿还给外国债权人的债务数额。当新兴市场的整体情绪或某一国家的特定因素恶化时，偿债成本与再融资风险会迅速攀升。中国、巴西、印度和俄罗斯在这方面已有所承压，而土耳其、匈牙利、马来西亚和捷克则显得更为脆弱。

4、外币债券

如果借款人没有足够的外汇收入来源，过度依赖外币计价债务就可能成为大问题。当本币贬值时，以本币计价的偿债负担会相应增加。其中，土耳其、匈牙利、波兰和智利的外币债券水平偏高，风险也相对更大。

5、易汇官网财政债务与赤字

从债务与GDP的比值来看，大部分新兴市场的财政赤字规模并不大，但巴西、印度和南非却是例外。这三个国家的债务水平与GDP之比偏高，不仅压缩了抵御经济冲击的财政空间，也可能促使投资者要求更高的风险溢价。

6、外储充足性

根据国际货币基金组织的建议，持有足够的外汇储备有助于降低国际收支危机的可能性，支持经济金融稳定，并抵御汇率波动等外部压力。多数国家的外汇储备处于IMF建议的合理区间内，泰国和俄罗斯的储备规模远超建议水平，而南非、土耳其、智利和马来西亚则储备不足。

7、外国对本国债券的持有比例

当海外投资者减持该国债券或进行外汇对冲时，本币汇率可能面临额外的贬值压力。尽管马来西亚和匈牙利等国外资持有比例有所下降，但在过去十余年间，外国投资者对南非、印度尼西亚和捷克等国本币债券的持有比例普遍上升。

针对每个国家，各指标的变量值设为：脆弱=1，中性=0，不脆弱=-1。就脆弱性总数而言，分值范围从0（无弱点）到7（所有指标均脆弱）；就净弱点而言，范围介于-7（所有指标均不脆弱）到7（所有指标均脆弱）之间。法兴银行最终的评估结果如下：

高度脆弱：土耳其、南非、马来西亚、印度、印尼

中度脆弱：墨西哥、智利、巴西、哥伦比亚、捷克、匈牙利、波兰

低度脆弱：韩国、中国、泰国、俄罗斯