欧洲央行会议纪要解读：利率维持不变，降息周期或已落幕

欧洲央行公布了10月货币政策会议纪要，多数成员认为未来通胀数据可能上行或下行，因此达成“维持当前利率不变”的共识。“保持开放心态”是少数成员为应对潜在风险而准备的预案，以避免政策过于僵化。“降息周期结束”则是多数成员基于“当前经济达标、政策见效”的判断，反对进行不必要的宽松操作。

这三方面共同体现了欧洲央行“数据驱动、留足灵活性”的政策思路——既不激进宽松，也不完全关闭调整窗口，核心在于让政策适应“双向风险下的经济韧性”。

通胀：接近目标且预期稳定，短期粘性不改长期趋势

当前通胀形势方面，9月整体通胀水平从8月的2.0%微升至2.2%，主要原因是能源价格的基数效应，能源价格增速从-2.0%收窄至-0.4%。5月以来，非能源通胀始终稳定在2.5%左右；9月食品价格通胀从3.2%回落至3.0%，剔除能源和食品的核心通胀从2.3%微升至2.4%（其中服务通胀升至3.2%是主要推手），非能源工业品通胀连续三个月保持在0.8%的水平。

劳动力市场：接近充分就业，结构分化但整体稳健

9月欧元区失业率为6.3%，接近历史低位。10月就业PMI从9月的49.7回升至50.8，主要由服务业就业增长带动，制造业就业虽继续收缩，但Indeed职位发布数据显示，9月劳动力需求已出现企稳迹象。

薪资方面，近几个月协商薪资同比增速已显著放缓，前瞻性指标显示2025年下半年至2026年上半年薪资增长将进一步放缓。虽然第二季度雇员人均薪酬同比增速粘性高于预期，eightcap外汇但目前尚无证据表明家庭对高通胀的感知转化为更高的薪资诉求。

经济增长：韧性凸显，内外压力形成平衡

内需方面，第三季度GDP增长0.2%，综合PMI从二季度的50.4升至三季度的51.0，10月进一步升至52.2，服务业PMI达到52.6（受旅游业与数字服务驱动）。企业利润有所回升，政府在基础设施和国防领域的大量支出以及此前的降息操作支撑了投资。家庭储蓄率虽达15.5%（高于疫情前均值），但预计随着财务状况恢复将逐步下降，并带动支出扩大。

外部因素则构成拖累：8月商品出口环比收缩3.1%，10月制造业新出口订单PMI仍处于49.0的收缩区间，高关税对出口及制造业投资的影响尚未完全显现。不过，全球经济活动保持一定韧性，剔除欧元区的全球综合PMI达53.0。

市场与机构的降息预期已显著降温

市场定价显示，投资者几乎已完全排除2025年进一步降息的可能性，2026年底前再降息一次的概率仅为40%。10月货币分析师调查中，多数受访者预计2025年不会再降息，并认为降息周期已结束。

调查参与者的中位数预期显示，下一步利率变动将是加息而非降息，核心原因在于宏观经济前景的韧性使市场普遍认为，欧洲央行关键利率当前处于合理区间。

委员们的核心共识：维持利率不变是最优选择

委员们认为新增数据基本符合对通胀情景的预估，9月用于通胀预测的核心逻辑未发生实质性变化。尽管2026年通胀可能降至2%以下，但预计随后将回升至目标水平附近（其中已考虑2027年欧盟碳排放交易体系启动的影响，即新的碳排放标准会推高通胀）。

同时，政策传导已显现成效：此前的降息操作持续推动企业银行贷款利率下降至3.5%，融资条件已宽松至紧缩周期启动后不久的水平，且货币政策传导仍保持顺畅有效，进一步降息的边际效益有限。

此外，欧洲央行保留了政策灵活性以应对不确定性：全球贸易政策环境不稳定、地缘政治风险居高不下，通胀风险呈现双向分布（下行风险包括出口疲软、金融市场回调，上行风险包括供应链碎片化、eightcap外汇食品价格上涨），维持当前利率水平可使管理委员会更加主动。

少数分歧：未完全关闭降息窗口，但门槛较高

部分委员认为需对进一步降息的必要性保持完全开放态度，若下行风险的可能性或影响程度上升、通胀预计持续低于目标，则可能需要降息。但他们也强调，政策行动的门槛不应高于常规水平，且当前经济并非弱至必然导致中期通胀低于目标。

多数委员则更倾向于稳健操作策略，除非出现特殊风险，多数认为降息周期已结束，目前不继续降息的立场有望维持市场有利前景。因为传递可能继续降息的信号会助长金融体系继续累积风险（如部分市场估值过高），同时可以为未来潜在的通缩冲击保留政策空间。

结论：2025年降息已无可能，2026年概率取决于三大变量

综合经济指标与政策讨论，欧洲央行短期内继续降息的可能性已基本排除，核心依据在于：通胀接近2%目标且预期锚定、劳动力市场稳健、经济展现韧性，且当前利率水平被认为足以应对各类冲击。对于2026年的潜在降息窗口，需重点关注三大变量：

通胀持续性：若剔除新的碳排放协议对成本端的影响后，2026年通胀低于目标且难以回升，或薪资增长放缓超预期引发通缩风险，可能触发降息；

外部冲击强度：若美国金融市场大幅回调产生显著溢出效应，或全球贸易摩擦加剧导致欧元区出口萎缩、内需下滑，政策可能转向宽松；

财政政策效果：若2026年财政宽松不及预期，且家庭储蓄率持续高企抑制消费，货币政策或需补位发力。

但从当前委员共识与市场预期看，2026年降息仍属小概率事件，“数据驱动、逐次会议决定”的审慎立场将贯穿始终。

技术分析：

此前文章曾提及欧元或依靠双底形态进行反弹，近期欧元果然连续反弹。会议纪要解释了欧洲央行维持利率不变的原因，近期持续的反弹也反映了基本面中欧元区利率短期内或不再下调的政策方向。

1.1600是关键压力位，是决定欧元汇价是否能由反弹转为震荡甚至反转的重要价位。

（欧元兑美元日线图，来源:网络）

北京时间21:55，欧元兑美元现报1.1595/96。